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　　国金证券计议

　　跟着好意思联储于9月议息会议中再次重启降息，阛阓对后续降息旅途的怜惜度握续升温。好意思联储降息周期将对中国企业盈利造成三厚利好：一是好意思国经济“软着陆”有望拉动好意思国阛阓需求，进而带动中国企业出口；二是中好意思利差收窄为国内货币政策腾挪空间，LPR的下调预期进一步缩小原土融资成本；三是缩小中资企业国外债务成本，尤其利好房地产、基建等高杠杆行业。

　　国金计议为您带来好意思联储降息周期的最新计议解读，梳理阛阓投资机遇头绪！

　　好意思联储降息周期开启

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　　9月FOMC会议暂时通过了联储寂然性压力测试

　　9月FOMC会议的焦点不在于降息幅度，而在于新理事米兰火速加入、理事库克面对法律诉讼、理事沃勒和鲍曼上一轮投下反对票的情况之下，FOMC委员会当作一个集体能否通过这一次的好意思联储寂然性压力测试。

　　从投票成果看，这次有筹商中有且仅有新理事米兰一个东说念主维持降息50bp。不管是会议有筹商如故SEP展望，皆并未出现除米兰外的显明卓越点，从某种历程上体现出了联储依然寂然的一面：鲍威尔在记者会中提到，“以理服东说念主”是联储行事的DNA，默示米兰这次会议的50bp有筹商（即特朗普大幅降息主义）并莫得招供度；同期鲍威尔在面对寂然性的相关问题皆摄取了“方正地规避”。要是说这是一场关于好意思联储寂然性的锻练，鲍威尔的推崇无疑是及格的。

　　但特朗普和好意思联储在降息上的重大不合主要源自对经济增长诉求的根人道互异，因此他对子储的政事压力还将继续，9月的FOMC仅仅联储寂然性压力测试的第一关。

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　　策略：好意思联储“醒目式降息”或将指导新一轮全国什物需求的推广

　　在往时的30年中，好意思联储于1995年、1998年、2019年和2024年进行过醒目式降息，而后好意思国经济基本皆终闪现“软着陆”，即GDP增速扭转下行趋势，且空闲率略有下行。好意思联储“醒目式降息”对好意思股而言，意味着流动性增强且经济企稳的概率回升，因此好意思股在往时的几次“醒目式降息”后经常推崇较好。对新兴阛阓而言，好意思联储降息的影响主要通过两条旅途：（1）降息后缓解新兴阛阓的汇率贬值压力，给里面货币政策更大的施政空间，若经济增长企稳，其成本阛阓或受益于好意思元的外溢；（2）降息后好意思国若终了“软着陆”，在基本面层面，新兴阛阓也受到一定的好意思国需求外溢拉动。对中国这么的净出口大国而言，醒目式降息后的经济“软着陆”意味着国外成本开支组成的外需与新兴阛阓复苏关于外需的拉动将进一步飞腾。

　　国内8月信济数据举座继续在“反内卷”影响下呈现下行趋势，但也要看到一些积极身分：（1）PPI中的新加价身分比7月要强，出现了年内第一个拐点，上游“反内卷”限产带动煤炭、玄色金属价钱环比转正，刻下PPI或受到外需拉动企稳；2）出口上的高附加值居品仍然保握强势；3）国内还是初始出现一些原材料补库的景色。国内经济模式还是从强“供给拉动”转向“供给出清+国外商品需求回升”，意味着在相同模式GDP增长下，企业的盈利水平将初始竖立。

　　与阛阓投资者通晓不同的是，咱们以为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在助长。当今，降息后正在开启新的场景调遣，两类契机不错怜惜：①流动性压制撤销后，6-8月滞涨的港股或有补涨行情；②成长投资会缓缓从科技驱动走向出口出海。

　　推选怜惜：第一，同期受益于国内反内卷带来的贪图情景改善、国外降息后制造业活动竖立与投资加快的什物质产：上游资源（铜、铝、油、金）、成本品（工程机械、重卡、锂电、风电征战）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁）；第二，盈利竖立之后内需相关规模也将缓缓出现契机：食物饮料、猪、旅游及景区等；第三，保障的永恒财富端将受益于成本陈说见底回升，其次是券商。

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　　从行业视角，好意思联储降息周期将带来哪些契机？

　　（一）建材：降息永恒利好出海

　　全国投资推广周期有望开启，爱好非洲、东南亚、中东、中亚等“一带一起”沿线布局较多的国度和地区，中国上风产业向外溢出。要点推选非洲瓷砖、非洲玻璃、非洲水泥、玻纤、以及非洲电解铝板块。

　　非洲资历大选、要是投资周期推广，握续布局非洲参与国际化竞争的龙头企业有望受益。

　　玻纤行业24年出口产量占比达26.7%，早已资历国产替代、并造成中国事全国一供的形貌。好意思国降息布景下，出口量/价均具备弹性，举例①好意思国地产阛阓景气带动去库，②新兴阛阓国度需求景气有望超预期等。

　　（二）工程机械：降息周期看好全国需求共振复苏

　　降息周期下，看好国外工程机械需求朝上。刻下国外需求还是畅达下滑两年半，去库进入尾声，看好泰西需求复苏带动国外需求回暖。

　　1）北好意思：从长周期角度来看，24年受大选滞后的需求，有望在25年头始继续开释；短期来看卡特Q2销量转正、畅达两个季度补库是遑急泰西拐点信号，何况9月18日好意思联储降息25个基点，并在年底有望迎两次降息，或将进一步鼓动阛阓回暖。

　　2）欧洲：纵向角度来看，受房地产规模需求下行，24年欧洲工程机械需求大幅承压，降至20年水平，位于底部区域；短期来看，25年4月-7月中&日对欧洲挖机出口额终了畅达4个月正增长，何况6、7月增速为34.6%、53.1%，加快增长。辩论到2023-24年库存猝然、降息拉动建筑阛阓需求、基建政策鼓动，看好欧洲进入上行期。

　　3）新兴阛阓景气度有望保管：东南亚经济增长、城市化、矿业开采，共同拉动工程机械需求；沙额外国基建政策、铜铝等资源品价钱保管高位，中东、拉好意思、非洲等地基建和开采需求有望保管高景气。

　　国内25H1土方内销推崇仍然强势，工程起重机等非土方板块回暖的板块初始增多。站在当下，多家主机厂对应26年估值在12X及以下，工程机械板块迎来全国大周期复苏的叙事拐点，冷漠长周期板块性成立。

　　（三）医药：降息利好新药研发及上游产业链

　　好意思联储降息缩小生物科技企业的融资成本，荧惑其加大研发干涉，鼓动新药研发管线，为CXO企业带来更多订单。更正药产业刻下朝上趋势不变，由于国外MNC重磅单品继续迎来专利峭壁，通过BD引进管线弥补收入缺口的策略改日有望握续。过往全国更正药居品授权谐和鄙人半年更为密集，静待后续BD握续催化。

　　（四）石化：宏不雅降息托底价钱

　　点阵图袒露年内联储仍有两次降息，宏不雅端降息带来部分对价钱托底的倾向。短期地缘仍是扰上路分，俄乌、委内瑞拉、伊以仍是主要怜惜标的；中期看供需偏弱仍是主要矛盾，9月中东发电需求回落伍，中东出口可能进一步增多。怜惜国内SPR补库节拍对Q4及2026年H1均衡表的影响。

　　（五）金属：降息预期进一步推升工业金属价钱

　　畅达降息预期布景下，贵金属保管高景气；铜卑劣在价钱回调时具有强韧性，需求推崇超预期；继续看好降息后铝转折出口回暖，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入握续高盈利的新常态。

　　风险教导

　　风险教导：国内经济竖立不足预期；国外经济大幅下行；行业产能投放节拍不足预期；国外阛阓竞争环境恶劣风险；国表里政策风险；地缘政事扰动超预期等。

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